金屬流協議及其在礦業投資中的運用

2023-04-14 09:08:47
來源：公眾號：雨仁礦業律師
作者：王南楠趙晶晶
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文章來源于公眾號：雨仁礦業律師，原文鏈接：雨仁研究 | 金屬流協議及其在礦業投資中的運用

一、金屬流協議的基礎知識

金屬流協議（Metal Streaming Agreement），指的是礦業公司和投資者之間簽訂的，一種融合預售和融資為一體的協議，也就是投資者預付一筆資金，為獲得在未來用低于市場價格的一個固定價格購買礦業公司一定比例的產量的權利。

所謂“流”指的就是協議的標的物，也就是預售的產品。在礦業中，標的通常是金屬，因此稱之為“金屬流協議”。而且標的通常是礦業公司主營產品外的副產品的未來產量，比如基本金屬生產商的貴金屬產量。所以，簡單來說，金屬流是一種融資方式，礦業公司據此提前獲得一筆所需的資金，投資者獲得低價購買金屬的權利，可用于幫助將開發階段項目投入生產或擴大運營礦山的現有生產能力。

礦業企業傳統的融資方式有：股權融資和債權融資。股權融資（Equity Funding）：指企業的股東讓出部分企業所有權，通過企業增資的方式引進新的股東的融資方式，總股本同時增加。股權融資所獲得的資金，企業無需還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業的盈利與增長。按融資的渠道來劃分，主要有兩大類：私募發售和公開市場發售。

債權融資（Debt Funding）：通過借債獲得一定時期資金的使用權。股權融資所得資金屬于資本金，不需要還本付息，股東的收益來自稅后盈利的分配，也就是股利；而債務融資形成的是企業的負債，需要還本付息，其支付的利息進入財務費用，可以在稅前扣除。提高債務融資比例能夠降低企業自由現金流，提高資金使用效率，優化股權結構，也可以激勵經營者努力工作。按融資渠道來劃分，債務融資可分為商業銀行貸款、民間借貸、發行債券融資和政府貸款。

大宗商品價格的持續波動使礦業公司越來越難以獲得傳統形式的債務和股權融資。為了為新項目提供資金或擴展現有項目，礦業公司必須尋找替代和創造性的融資解決方案。金屬流是一種潛在的解決方案，它于2004年在美洲出現，發展到現在以加拿大Wheaton Precious Metals（惠頓貴金屬），和美國Royal Gold（皇家黃金）等公司為代表。金屬流協議在北美的使用較為廣泛，在拉丁美洲的一些國家也能找到應用案例。形成這種情況的原因，主要是和基本金屬礦的地理分布有關，這一區域具有比較完備的礦業法律框架，以及對替代性融資結構的接受程度較高等因素有關。

二、金屬流協議的交易模式

從前文提到的金屬流協議的概念可以推出，該協議的交易模式為：投資者需要預付一筆資金（一次性或多次付清），在礦山開采年限或限定期間內，換取指定金屬的一個固定銷售價格（允許加上通貨膨脹因素），投資者的預付款在協議中通常會被設定為押金。而且投資者為礦業公司提供預付款前一般需要對礦業公司進行盡職調查。

以上交易模式可以詳細拆分為：（1）投資者支付一筆預付款項購買一個礦業項目未來的部分產量。（2）礦業公司獲得這筆資金，將它投入項目運營，將開發階段的項目投入生產或是擴大礦山的現有生產能力等。（3）隨著礦業公司的生產，以約定價格與約定比例把金屬賣給投資者。（4）投資者以低于市場價格的金額獲得金屬。再以市場價格售賣，賺取差價，獲得利潤。將盈利用于繼續進行投資、支付分紅或其他經營活動。

所以從交易模式上可以看出，金屬流協議本質上是金屬買賣協議，其中投資者作為買方，以預付款或一系列分期付款的形式，提前向礦業公司支付價款，以換取獲得特定金屬產量的特定數量或百分比的權利，且持續時間較長。而且從這一層面上來看，金屬流對中小型礦業公司或啟動新礦山項目的意義更大。

三、金屬流協議的前期考察

一個金屬流協議簽訂前，投資者會對礦業公司進行全面的分析與評估，通常涉及以下方面。

1. 對運營風險的評估。也就是說通過評估礦業公司在交付項目和生產目標方面的記錄來評估運營風險。同時也會對資產質量進行評估，以確保礦業公司能夠在商品價格較低的情況下也能繼續運營。還可能會有ESG方面的評估。

2. 對地質風險的評估。指的是通過評估礦山的地質風險，來確保能夠提供預期的回報，并通過分析資源儲量等情況來評估勘探的上升空間，能否延長礦山壽命等。

3. 對財務風險的評估。指通過評估礦業公司的信用風險來評估財務風險，以最大限度地降低破產風險。以及根據資源的質量、礦山的生命周期、生產情況和預測的金屬價格確定未來現金流的現值。

4. 對投資環境風險的評估。評估礦業項目所在地的投資環境風險，例如政治風險、政策穩定性、是否有資源民族主義傾向、出口限制、貨幣和通貨膨脹因素等。

四、結論

金屬流協議的優勢很明顯：

1. 對投資者與礦業公司雙方來說成本都比較低。特別是對礦業公司來說，以副產品作為交易的金屬，對其主要業務的影響比較小。而且金屬流協議具有更長的付款期限，沒有固定的現金債務，所以在產品價格較低的時期風險較小。

2. 不會稀釋礦業公司的股權。因為金屬流協議僅適用于單一資產，而且礦業公司的所有權沒有變化，對管理層的影響很小。

3. 由于標的物是礦業公司的副產品，所以通常不會對礦業公司的借款能力造成影響。還是因為金屬流協議本質上是買賣協議，非借款協議，所以不會對礦業公司的借款能力造成影響。

4. 相對于傳統融資方式，金屬流協議對礦業公司的限制較少，礦業公司對公司運營有更大的控制權，同時更為靈活，只需要按時生產交貨。

5. 最后，投資者預付資金的模式，有利于幫助礦業公司在投產前就將未來產量貨幣化。

金屬流協議作為一種非稀釋性的融資形式，能夠讓需要融資的礦業公司保持對其資產和運營的控制權，以及在后續階段通過債務或股權籌集資金的靈活性。而且，其中投資者和礦業公司的利益通常是一致的。金屬流作為一項不要求還款、不設定最低交貨責任的長期融資工具，資金成本一般較低，幫助礦業公司對其某些貴金屬副產品未來產量進行貨幣化，礦業公司獲得開發新項目或擴產所需要的資金，而金屬流企業獲取穩定的資源供應，并利用金屬價格上漲的優勢獲利從而達到雙贏的結果。